金融衍生工具套期保值——基于我国对外贸易行业上市公司的实证研究

一、我国外贸行业运用金融衍生工具的现状分析 （一）我国外贸行业运用金融衍生工具的现状 我国入世以来，与国际联系日益紧密，金融衍生工具的运用日渐频繁。但国内现行的风险管理模式还不是很成熟，不能应对复杂的金融衍生工具市场，因而存在很多风险，这对企业的发展是很不利的。目前，国内使用金融衍生工具风险防范的企业中最主要的是有色金属加工或生产企业，但是越来越多的企业运用金融衍生工具已是大势所趋。 （二）我国外贸行业运用金融衍生品存在的问题 我国外贸行业运用金融衍生品存在的问题主要有：一是产品结构不合理，使金融衍生工具无法有效发挥其规避风险的作用；二是违规操作以及过度投机，国内部分企业无视国家规定，违规操作，使金融衍生工具的交易脱离了实际需求，造成了不必要的损失；三是企业的内部控制制度形同虚设，由于缺乏有效的监督管理，公司的内部控制制度以及风险管理机制在关键时刻根本没有发挥有效作用；四是未制定相关风险的应对策略，国内企业在运用金融衍生工具交易时，没有预测潜在风险并制定对策，使企业的发展缺少保障。 二、外贸行业企业——江西铜业运用金融衍生工具实例分析 （一）运营风险分析 江西铜业的产业链很长，从上游的铜矿开采到下游的终端销售，各个环节价格模式不同，因此江铜存在经营价格的风险。由于江铜原料自给率下降且大部分原料从国内外市场购买，而加工型企业面临的问题是终端产品对于铜价不太敏感，因此铜价波动给加工型公司的利润带来了巨大风险。如果不实施套期保值，公司将面临巨大的经营风险。 （二）套期保值策略分析 江西铜业的套期保值目标是在各个业务板块上利用套期保值工具优势，处理好原材料采购和销售工作，规避风险的同时赢取市场份额。公司对主要业务的各风险敞口做出了相应的套期保值策略。在原材料进口环节，依据公司年度生产经营计划，计算出每日进行期铜买(卖)建仓的数量。供应商供货后，江铜根据供应商点价指令和数量，将原头寸平仓。通过这种方式期现对冲后，使江铜的实际原料采购成本接近市场年度的平均价，进而规避铜价波动带来的风险。在铜材的销售环节，在客户远期点价时，公司在期货市场上同时买入相应的合约，在未来现货交货日，将用来保值的期货头寸进行平仓，这可以避免在远期销售价格锁定后铜价上涨带来的风险。 （三）对实际财务数据的解读 从图1的利润表看出，公司利润与铜价走势不完全一致。在合理的套期保值策略下，公司的利润没有受到铜价波动的大幅影响。2008年金融危机爆发，多数有色金属价格下降，从2008年6月起，铜价累计下跌幅度达60%。2008年江西铜业营业收入达536.9亿元，较上年增长24.4％。2008年的第4季度铜价下跌导致其存货跌价及期货套期保值损失逾19亿元，但营业收入依然同比增长24％。期货市场的损失，通过现货市场的履约被抵销，套期保值的目标并不在于赚钱，而在于降低风险。铜价暴跌时，经过期现对冲，虽然公司没有获得大量盈利，但稳固了自己的利润波动，所以江西铜业成功利用套期保值来降低风险。 三、结论 江西铜业套期保值的成功案例给了我们很大的启发。首先，对于套期保值要有一个正确的观念，其目的在于帮助企业规避风险，实现利润。套期保值主要是通过在期货和现货市场建立对冲机制，使一个市场的盈利能够弥补另一个市场的亏损，从而避免价格波动带来的风险。套期保值取得成功的关键在于企业风险敞口方案的设计，不同的保值业务，其现货企业所面临的风险是不一样的，因此企业需要选择的套期保值策略也不同。但是套期保值也存在很大挑战，首先是违约风险，其次是对于投机的控制。因此，公司需要很好的定位，制定好套期保值方案和一系列控制标准，从而规避套期保值运作系统本身可能产生的保值交易风险。